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WilliamHill中文官方网站集团年报点评：新产能投放，，，，，，，，18年再上台阶

2018-03-15 泉源：华泰修建建材研究

焦点看法

年报切合预期，，，，，，，，一季报预告略超预期

公司2017年实现营业收入45.6亿元，，，，，，，，同比增添25.76%，，，，，，，，归母净利润7.2亿元，，，，，，，，同比增添58.73%，，，，，，，，扣非后归母净利润6.8亿元，，，，，，，，同比增添62.03%。。。。。。我们之前对2017年的收入、净利润展望划分是是45.4亿元、6.6亿元，，，，，，，，收入利润均切合我们之前的判断。。。。。。公司预计一季度净利润区间为3.1~3.8亿元，，，，，，，，同比增添130~180%，，，，，，，，一季报预告略超预期。。。。。。公司拟每10股派发明金盈利3元。。。。。。我们预计华南水泥价钱在18年坚持高位稳固，，，，，，，，公司继续受益于区域市场的量价齐升，，，，，，，，上调至“买入”评级。。。。。。

一季度华南水泥价钱处于天下高位

公司驻足于粤东、赣南、闽南市场，，，，，，，，外地经济生长状态较落伍，，，，，，，，基础设施建设需求较大。。。。。。凭证数字水泥网数据，，，，，，，，现在广东地区高标号水泥价钱490元/吨，，，，，，，，较去年同期提升115元，，，，，，，，是天下价钱的次高地，，，，，，，，仅次于西藏，，，，，，，，主要是由于其他地区年头以来受到天气及春节的影响，，，，，，，，价钱经由几轮调解，，，，，，，，距去年底价钱的高位已经有不小的降幅，，，，，，，，而华南地区价钱依旧坚挺，，，，，，，，年头以来没有显着的波动，，，，，，，，现在价钱也靠近2010年尾505元/吨的历史高位。。。。。。�；；；；；系厍�6月份以后水泥价钱将经受高温天气挑战，，，，，，，，暑期价钱中枢将为整年业绩定下基调。。。。。。

17年量价齐增，，，，，，，，18年新产线投放提供增量

17年公司生产1539万吨水泥，，，，，，，，YoY 4.85%，，，，，，，，销售1551万吨，，，，，，，，YoY 4.46%。。。。。。Q4销售489万吨水泥，，，，，，，，环比增添32%，，，，，，，，满产满销。。。。。。16年公司有19万吨熟料外销，，，，，，，，17年不再对外销售熟料。。。。。。17年公司水泥吨均价272元，，，，，，，，同比提升48元，，，，，，，，我们预计Q4吨均价292元；；；；；；吨毛利83元，，，，，，，，同比提升23元；；；；；；扣非后吨净利44元，，，，，，，，同比提升16元。。。。。。17年11月文福万吨一线燃烧，，，，，，，，预计年产新增300万吨熟料、400万吨水泥产能。。。。。。我们预计2018年公司水泥销量将抵达1850万吨，，，，，，，，同比提升19%。。。。。。

现金流充分，，，，，，，，分红率提升

公司2017年度谋划现金流净额9.51亿元，，，，，，，，同比镌汰2.02%，，，，，，，，主要是文福万吨线项目第一条生产线建成投产后存货占用资金增添所致。。。。。。投资运动现金流净额为-26.96亿元，，，，，，，，同比镌汰304%，，，，，，，，主要是投资梅州客商银行4亿元（占股20%）、理工业品及证券投资净流出大幅增添的影响所致。。。。。。董事会分红计划提高分红比例，，，，，，，，2016年公司分红率41.36%，，，，，，，，2017年提升至49.61%。。。。。。

上调至“买入”评级

我们预计公司2018-2020年净利润划分为11.68/12.76/14.20亿元，，，，，，，，YoY 62%/9%/11%，，，，，，，，对应的PE划分为11.89/10.89/9.79X，，，，，，，，可比公司18年一致预期PE 为13.3x。。。。。。我们以为文福两条万吨线为公司提供产能增量，，，，，，，，给予10%估值溢价，，，，，，，，公司18年合理PE区间在14-15x，，，，，，，，对应合理目的价钱区间在13.72-14.70元，，，，，，，，上调至“买入”评级。。。。。。

危害提醒：粤东北牢靠资产投资下滑，，，，，，，，产能投放不达预期

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